资产定价

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  • 序贯科技\序贯科技(团队)
  • 2018-04-24
  • 金融市场

资产定价是金融领域最重要的主题之一,与之伴生的就是人们熟悉的资产泡沫现象。即便市场某种交易对象的价格长期来说会稳定上涨,但市场仍旧显示出强劲的价格波动。过度自信者、投机者使得资产偏离其真实价值,成为一种常态。实验通过对两类资产——现金和股票的买卖过程,来复现这种状态。

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  • 版本:2.0
  • 更新时间:2018-06-15

模型介绍

1.模型简介

    模型来自弗农.史密斯(Smith et al,Bubbles, Crashes, and Endogenous Expectations in Experimental Spot Asset Markets,1988)的实验设计。

资产泡沫是指资产价格中不能被基本面(如现金流、折现率等)因素所解释的部分,它是金融研究领域中的核心问题之一,一直是经济研究关注的焦点。

    在现实的资产市场上,经常可以观察到的经验现象是,在没有显著基本面变化的情况下,资产价格却会持续上升,从而产生资产泡沫现象。

    资产(股市)泡沫是实验研究中出现的,比较稳健且结果争议较少的实验之一(弗农.史密斯语)。许多研究人员在实验中以重现交易过程中的非理性行为现象。但是很多刚接触到这个实验的研究者,对实验的结果往往会秉承怀疑:一个理想的双向拍卖供需市场,常常不能快速达到均衡,而且很多时候处于非均衡状态——这是持理性预期的金融和经济学者不能接受的状态。

    本实验模型属于资产泡沫(定价)的基准实验模式。在人们研究泡沫及均衡时,常常会被引入的其他变量和影响因素包括:
    允许卖空;交易费用(佣金和税收);提供期货机制;价格涨跌停制度等

2.模型规则

    每位交易者在实验开始后,均会持有一定数量的“股票”和“现金”。一轮结束后,持有的现金可获得利息收入,持有的股票可获得股息收入,持有股票的交易者,在实验最后一轮结束后,每一单位还将获得一定数额的赎回收益。一轮实验结束前,交易者可以在市场中买卖股票。参与者需要尽力在实验结束后,获得最大的收益。
    模型交易过程,采用“双向竞价(拍卖)”模式,这也是目前股市中实际交易采用的交易模式。
    双向竞价(拍卖)模式,又可分为“集合竞价”、“连续竞价”。
    机器人之间成交,交易方式为“集合竞价模式”,系统将根据双方报价,按照最大可能成交数量,确定成交价格,所有可成交交易方,均按所确定成交价格成交。
    实验交易过程,交易方式为“连续竞价模式”,交易双方持续报价交易。交易过程中,买卖双方均可报价,系统提供两种报价模式:即时(限价)报价、最优五档。
    (1)在即时(限价)报价时,只有对手方接受你的报价,交易发生,成交价格为你的报价;
    (2)最优五档时,将直接按对手方报价成交;


3.参数说明

    轮次。本实验中,一个轮次表示一个“交易时期”,各个轮次存在相互关联:参与者资金/股票将会带入到下一轮次;各个“交易时期”股票所能带来的潜在收益,符合预先的实验设定。
    初始资金。参与者在实验开始时,系统给予的资金。整个实验,只给予一次。
    初始股票。参与者在实验开始时,系统给予的股票。整个实验,只给予一次。
    资金收益。每一轮结束,参与者持有的资金可以获得的收益为:“资金收益=资金余额*资金收益率”。
    股票收益。每一轮结束,参与者持有的股票,每一股可获得相应的股息收入。
    赎回收益。实验结束后,参与者持有的股票,每一股可赎回获得的现金。
    交易金额。在一轮实验中,参与者买/卖股票的交易金额。在一轮交易期间,参与者既可卖出,又可买入,直至本轮交易时间结束。
    净交易额。正数表示净买入,负数表示净卖出。
    股票期望价值。根据实验参数设定,股票在不同轮次所具备的价值。
    股票实际价值。在实验过程中,根据每轮实际股息率、赎回价值计算得出股票的实际价值。

4.案例思考

    1. 相关人物。
    (1)弗农.史密斯。2002年诺贝尔经济学奖得主,实验经济学奠基人之一。构造了资产市场基准实验。其后金(King R.R,1993)、波特(Porter D,1995)等在基准实验基础上,引入佣金、知情人等变量开展实验研究。除此而外,实验还可被用于验证卡吉纳尔皮(Gaginalp G,1990,1993)等提出的股票市场价格变动的微分方程模型。
    (2)野口悠纪雄。日本宏观经济理论研究者。著有《泡沫经济学》一书。以日本经济为对象,完整重现了日本经济危机(1982~1989)的史实,描述泡沫产生、膨胀、崩溃的整个过程以及其对金融系统的影响。在该书的2、3章节,对泡沫产生进行的一般性的理论论述和总结。

    2. “泡沫”在经济学中有明确定义吗?(历史上人们熟知的泡沫)

    https://www.zhihu.com/question/46476015

    3. 野口悠纪雄,《泡沫经济学》,2005

    https://book.douban.com/subject/1262816/

    4. 弗农.史密斯(阮傲,赵俊,董志强 译).议价与市场行为.格致出版社.2017

   https://book.douban.com/subject/27044553/

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