资产定价

1.模型简介

    模型来自弗农.史密斯（Smith et al,Bubbles, Crashes, and Endogenous Expectations in Experimental Spot Asset Markets,1988）的实验设计。

资产泡沫是指资产价格中不能被基本面（如现金流、折现率等）因素所解释的部分，它是金融研究领域中的核心问题之一，一直是经济研究关注的焦点。

    在现实的资产市场上，经常可以观察到的经验现象是，在没有显著基本面变化的情况下，资产价格却会持续上升，从而产生资产泡沫现象。

    资产（股市）泡沫是实验研究中出现的，比较稳健且结果争议较少的实验之一（弗农.史密斯语）。许多研究人员在实验中以重现交易过程中的非理性行为现象。但是很多刚接触到这个实验的研究者，对实验的结果往往会秉承怀疑：一个理想的双向拍卖供需市场，常常不能快速达到均衡，而且很多时候处于非均衡状态——这是持理性预期的金融和经济学者不能接受的状态。

    本实验模型属于资产泡沫（定价）的基准实验模式。在人们研究泡沫及均衡时，常常会被引入的其他变量和影响因素包括：
    允许卖空；交易费用（佣金和税收）；提供期货机制；价格涨跌停制度等

2.模型规则

    每位交易者在实验开始后，均会持有一定数量的“股票”和“现金”。一轮结束后，持有的现金可获得利息收入，持有的股票可获得股息收入，持有股票的交易者，在实验最后一轮结束后，每一单位还将获得一定数额的赎回收益。一轮实验结束前，交易者可以在市场中买卖股票。参与者需要尽力在实验结束后，获得最大的收益。
    模型交易过程，采用“双向竞价（拍卖）”模式，这也是目前股市中实际交易采用的交易模式。
    双向竞价（拍卖）模式，又可分为“集合竞价”、“连续竞价”。
    机器人之间成交，交易方式为“集合竞价模式”，系统将根据双方报价，按照最大可能成交数量，确定成交价格，所有可成交交易方，均按所确定成交价格成交。
    实验交易过程，交易方式为“连续竞价模式”，交易双方持续报价交易。交易过程中，买卖双方均可报价，系统提供两种报价模式：即时（限价）报价、最优五档。
    （1）在即时（限价）报价时，只有对手方接受你的报价，交易发生，成交价格为你的报价；
    （2）最优五档时，将直接按对手方报价成交；

3.参数说明

    轮次。本实验中，一个轮次表示一个“交易时期”，各个轮次存在相互关联：参与者资金/股票将会带入到下一轮次；各个“交易时期”股票所能带来的潜在收益，符合预先的实验设定。
    初始资金。参与者在实验开始时，系统给予的资金。整个实验，只给予一次。
    初始股票。参与者在实验开始时，系统给予的股票。整个实验，只给予一次。
    资金收益。每一轮结束，参与者持有的资金可以获得的收益为：“资金收益=资金余额*资金收益率”。
    股票收益。每一轮结束，参与者持有的股票，每一股可获得相应的股息收入。
    赎回收益。实验结束后，参与者持有的股票，每一股可赎回获得的现金。
    交易金额。在一轮实验中，参与者买/卖股票的交易金额。在一轮交易期间，参与者既可卖出，又可买入，直至本轮交易时间结束。
    净交易额。正数表示净买入，负数表示净卖出。
    股票期望价值。根据实验参数设定，股票在不同轮次所具备的价值。
    股票实际价值。在实验过程中，根据每轮实际股息率、赎回价值计算得出股票的实际价值。

4.案例思考

    1. 相关人物。
    （1）弗农.史密斯。2002年诺贝尔经济学奖得主，实验经济学奠基人之一。构造了资产市场基准实验。其后金（King R.R，1993）、波特（Porter D,1995）等在基准实验基础上，引入佣金、知情人等变量开展实验研究。除此而外，实验还可被用于验证卡吉纳尔皮（Gaginalp G，1990，1993）等提出的股票市场价格变动的微分方程模型。
    （2）野口悠纪雄。日本宏观经济理论研究者。著有《泡沫经济学》一书。以日本经济为对象，完整重现了日本经济危机（1982~1989）的史实，描述泡沫产生、膨胀、崩溃的整个过程以及其对金融系统的影响。在该书的2、3章节，对泡沫产生进行的一般性的理论论述和总结。

    https://www.zhihu.com/question/46476015

    3. 野口悠纪雄，《泡沫经济学》，2005

    https://book.douban.com/subject/1262816/

    4. 弗农.史密斯（阮傲，赵俊，董志强 译）.议价与市场行为.格致出版社.2017

   https://book.douban.com/subject/27044553/

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